股价走势克隆茅台长达9个月 顺鑫农业跳水7.3％ 三季报要炸雷？

今天顺鑫农业开盘跳水，一度下跌7.3%，更糟糕的是股价有破位迹象。在无明显利空的情况下，顺鑫农业放量下跌，一副大资金出货的样子。适逢财报披露季，顺鑫农业将在周六公布三季报，莫非是市场在规避业绩风险？

顺鑫农业三季报炸雷的可能性有多大？

顺鑫农业主业明确，今年上半年白酒业务在营收中占比82%，猪肉业务占比17%。可能很多投资者没有仔细看财报，想当然的以为顺鑫农业的猪肉业务是养猪，其实不是养猪而是杀猪。今年上半年其屠宰业务收入14.31亿元，养猪收入仅0.46亿元。

就业务的稳定性来说，白酒业务出问题的几率很低。如果三季报业绩不及预期的话，大概率是屠宰业务的锅。

猪周期中的屠宰行业

A股纯正的屠宰股其实很少，主要有双汇发展、龙大肉食、华统股份。这个行业属于生猪的下游，即使是在猪周期，关注度也不高。

屠宰企业赚的钱实际上是生猪-肉价之间的价差。当猪价上涨时，生猪价先上涨，猪肉价滞后上涨，且由于终端需求稳定和畜禽肉替代的逻辑，猪价上涨幅度往往低于生猪价幅度。因此，当猪价进入上行区间，生猪-猪价之间的价差会缩小，屠宰企业利润空间缩小。

其次，上游生猪养殖产能下降严重，导致生猪屠宰规模大幅滑坡，屠宰行业规模将趋于萎缩，屠宰企业又中了一箭。

屠宰全行业产能仍处于严重过剩的状态，2016年定点屠宰企业开工率仅30%，好在顺鑫农业是规模较大的定点加工企业，从理论上讲，受益于屠宰行业集中度提升；但理想很丰满，现实很骨感。过去10年，除双汇实现跨越式发展外，仅有龙大、中粮肉食等个别中小企业有所成长，雨润、众品、新希望、顺鑫等大型屠宰企业的增长均不明显。

也就是说，猪周期对顺鑫农业来说是个不折不扣的利空，一方面，单位盈利能力下降，另一方面，屠宰规模下降。更糟糕的是，本轮猪周期可能是超长猪周期，招生证券分析，能繁母猪存栏量的恢复最快要在明年上半年才能看到一定的成效，由此带来的猪肉供应增加最起码还要再顺推 11 个月到 2021 年上半年。

为防止非瘟疫情失控，自5月1日起国家对加工流通环节进行非瘟清查， 屠宰企业减量压价，加上疫情频发地区养殖户出栏积极，屠宰企业加速出货。这就是半年报中，上半年顺鑫农业屠宰业务营收大增13.9%的原因。如今，上半年的高基数将成为下半年及明年的压力。

全国铺货的牛栏山

顺鑫农业的牛栏山是中低端白酒，但本轮白酒行业的复苏，本质上是茅台带动的高端白酒复苏浪潮。从这个角度上讲，顺鑫农业不占“天时”。但今年1-9月份，顺鑫农业股价走势神似贵州茅台，涨幅也几乎一致，有没有一丝丝诡异的味道？

近几年顺鑫农业的高增长得益于全国化扩张，凭借牛二大单品高性价比优势，持续挤占地产散酒及老村长等光瓶酒的份额。今年上半年，外埠市场的营收占比已超 70%，但外埠市场同比仅增长2.3%，远低于北京地区的37.4%。

牛栏山在北京市场的高增长是个双刃剑，前车之鉴就是洋河股份。洋河经销商在江苏本地的竞争已是白刃化，高库存问题严重。洋河股份在6月份停货去库存，7月份换帅之后继续停货，暂停经销商打款，中秋打款配额亦少于去年同期。

今年上半年顺鑫农业净利润超预期，主要原因是销售费用率同比下降4.7%。低端白酒多以自饮需求为主，不同于中高端白酒，更偏向于快消品的高周转渠道模式，销售费用率的下降意味着宣传力度减弱，对快消品来说并不是好现象。

跟洋河股份一样，顺鑫农业也选择了全国化扩张。国海证券在9月底发布调研简报：牛栏山在全国市场快速铺市， 目前已经有 22 个省份年销售额过亿，长三角地区上半年增速在 40%-50%以上，珠三角地区上半年增速在 20%-30%以上。未来，随着公司产品线向上延伸，牛栏山白酒有望持续取代传统白酒企业 50~100 元性价比较低的盒装产品。

总结一下，顺鑫农业的白酒业务全国化进展顺利，屠宰业务处于下行周期，受到量价两方面的挤压。上半年，屠宰业务占用了26%的营业成本，贡献了17%的经营收入和3.8%的净利润；下半年，白酒业务的增量，能否填得上屠宰业务的坑呢？

是进入调整，还是吹响新一轮上涨的号角，答案在周六揭晓，拭目以待！